1.杠杆收购的概念及特点

　　杠杆收购主要是以信贷方式实现资本融通，其本质其实是举债收购。企业通过向银行借款和投资者融资的方式收购目标企业，且由于资金筹措规模较大，企业不可能仅通过举债融资来解决资金问题。此外，其还要以重组企业未来利润和现金流来偿还债务。这种方式可以实现以小规模自有资金撬动大量资本进行收购或者重组等商业活动，产生所谓的“蛇吞象”效应。一方面可以帮助小企业完成对大企业的收购，另一方面可以帮助大企业实现快速扩张。而杠杆收购的基本前提是企业可以通过被收购企业获益，即获得被收购企业未来现金流或特殊资源，且该资源总价值要超过收购付出的成本和负债总和。

　　杠杆收购的特点主要表现在几个方面：首先，杠杆收购是一种举债收购方式。一般的收购资金大部分来源于收购方的自我积累。而在杠杆收购中，企业为获得的银行贷款和各种信用等级的债券通常需要把被收购公司的资产作为抵押或担保物，外部融资是收购资金的主要来源。杠杆收购的资本中收购者的自有资金通常只占总资金的10%，剩下的部分则是来自银行贷款和夹层债券。其中银行贷款的占比高达60%，同时这部分资金对资产有最高级别的求偿权。第二，高财务风险是杠杆收购的有一特征。这也由杠杆收购资金的主要来源决定的。大量的外部融资使得企业一旦出现收购失败或者收购后的现金流入不足的问题，企业极有可能因为高额负债而破产。但是，从另一方面来说，一旦杠杆收购成功，小企业也就实现了以极少的资本实现对大企业的收购，其重组后的企业成功的经营也会带来较高收益。第三，由于杠杆收购的运作程序复杂，需要确定收购的目标企业、对企业资产进行评估、确定收购价格和自有资本数量以及获取外部融资等各个环节，因此杠杆收购具有一定的难度。除此之外，杠杆收购还具有避税功能。这是由于收购的过程中企业大量举债，而在计算利润时可以扣除由此产生的利息，同时，企业在收购后实现的利润可以用收购前亏损额冲减，从而帮助企业减少应纳税所得额，实现避税。

　　2.杠杆收购的风险

　　杠杆收购方式的风险主要有三种：运营风险、财务风险和市场风险。

　　2.1运营风险。在杠杆收购过程中，收购方支付交易成本后势必对收购方和被收购方的经营和资源进行整合改进。企业中大量的银行贷款和债务，使得其受到金融机构的管制，这不利于企业的正常经营管理。在整改经营管理的过程中，企业主要面临融资渠道的维系风险和收购后预期效应的不确定性风险。首先，杠杆收购完成后，企业在品牌，生产线和厂房的建设等方面仍然会面临巨大的资金需求。而企业的再融资需要考察相关财务指标，如流动比率、速动比率、资产负债率等。但是，为了完成杠杆收购，企业已经借入大量资金，这势必导致企业的再融资能力受到影响。资金是企业生存的源泉，如果企业的运营资金得不到保障，那么当企业的资金链发生断裂，就意味着收购的失败。另一方面，如果企业在完成收购后，重组企业难以适应，经营状况难以达到预期效果，无法保证企业获得预期的现金流和收益，则会使得企业陷入经营困境，导致收购失败。

　　2.2财务风险。财务风险主要是伴随着举债方式获得的资金而产生的，财务风险过大会导致企业破产。当企业为了进行杠杆收购而举债时，高额负债所产生的高额利息大大增加了企业的财务风险，另外，企业在完成杠杆收购后的经营和适应情况具有不确定性，市场周期、宏观经济环境等都会对企业的经营产生影响，当重组企业的经营业绩与收购前的预期业绩相差较大时，则会给企业的盈利能力、偿债能力和股东收益造成很大影响，企业将面临巨大的风险。

　　2.3信用风险。金融市场对企业和个人信用的要求非常高，一般而言，信用风险是指由于交易的一方未按合约规定履行其义务而导致对方面临巨大的经济损失。金融市场中最常见的信用风险就是信贷到期后，借款人无法偿还或全部偿还本息，从而造成债权人或者信用授权人的实际收益低于预期。杠杆收购后，如果企业没有充足的现金流量和收益来偿还债务，势必使企业面临巨大的信用风险。信用是金融市场的基础，因此当企业面临很高的信用风险时，不仅会影响到单独的业务，还会产生累计效用。信用违约恶性循环后，会极大地影响到市场信心。

　　3.关于防范杠杆收购风险的建议

　　通过前文分析可知，杆杆收购本身具有一定的优势，但同时也具有很高的风险性。但是，在我国资本市场依然存在这种“空手套白狼”的高杠杆收购方式。如赵薇夫妇一般的资本大佬们通过这种高杠杆游戏达到自己的目的，这就引发了我们的思考。随着经济的发展，中国资本市场日渐成熟，然而资本市场中的投机行为制约着市场的良性发展，因此，如何建立一个健康的资本市场环境，加强对A股市场的监管，使得企业在收购过程中及收购完成之后能够有更好的发展，以及维护资本市场的公平，保护中小股东的利益是我们应当重视的问题。

　　首先，从企业角度看，要在尽可能规避风险。因此，杠杆收购目标企业的选择是重中之重。企业杠杆收购能否获得利差，目标企业的选择是关键。同时提前规划资本运作路径也可以提高杠杆收购的成功率。其次，注重资金流，谨慎评估项目的远期收益。杠杆收购是一种高风险高收益的收购行为，企业往往更多的关注项目的远期账面收益，而忽略了资金流。但是只有资金流持续可靠的杠杆收购项目才具有可行性。因此，评估杠杆收购的项目时，应该着重关注资金流的持续性。除了考虑时间价值，还应该把风险状况纳入考虑的范围。我们通常采用贴现的现金流量法。在这一方法中，未来现金流和贴现率的确定具有一定的难度，但是它着重考察了企业未来创造现金流向的能力对其价值的影响。最后，注重优化杠杆融资的资本结构。判定企业风险的指标之一是企业的资本结构，良好的资本结构有利于企业提高应对风险的能力，提高投资者信心。

　　其次，从国家政策角度，我们应该为杠杆收购创造一个良好稳定的经济环境。加强对于资本市场的监管。因为杠杆收购需要大量的信贷资金，这些信贷资金由众多投资者提供，因此只有构建良好的市场信用才有助于投资者甄别优质融资方，保护投资者利益。建立规范可靠的金融市场信用评价体系，增强金融市场信息透明度也有利于不同投资者及时获取信息，甄别出优秀的杠杆收购项目。这样既保障了投资者的资金安全，也有利于金融市场的稳定发展，从而促进我国经济的良性发展。另外，政府等有关部门也应当对杠杆收购的实施范围设限。总之，完善杠杆收购相关的法律法规，加强监管，才是防范风险的关键。