案例一（成功）

棕榈油的套期保值

棕榈油在国内完全是依赖进口的植物油品种，因此，国内棕榈油的消费完全依赖于贸易商进口棕榈油到国内销售。国内贸易商在采购棕榈油的时候，就面临着很大的不确定性。因此，在国内棕榈油期货推出之后，国内贸易商就可选择在国内卖出相应的棕榈油期货合约进行卖出保值。

2007年10月10日，国内某棕榈油贸易商，在国内棕榈油现货价格为8270元/吨的时候与马来西亚的棕榈油供货商签定了1万吨11月船期的棕榈油定货合同，棕榈油CNF价格为877美元，按照当日的汇率及关税可以计算出当日的棕榈油进口成本价在8223元/吨，按照计算可以从此次进口中获得47元/吨的利润。由于从定货到装船运输再到国内港口的时间预计还要35天左右，如果价格下跌就会对进口利润带来很大的影响。于是，该贸易商于10月10日在国内棕榈油期货市场卖出12月棕榈油合约1000手进行保值，成交均价为8290元/吨。到11月15日，进口棕榈油到港卸货完备，该贸易商卖到10000吨棕榈油现货，价格为7950元/吨；同时在期货市场上买入1000手12月棕榈油合约进行平仓，成交均价为7900元/吨。

通过此次保值，该贸易商规避了棕榈油市场下跌的风险，保住了该贸易商的47元/吨的进口利润并从期货市场额外获得了70万元赢利。但这里需要强调的是，卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。因此，卖出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。

案例二（失败）

铝套期保值

郑州第二电缆厂 客户

该客户是郑州市第二电缆生产企业，是制造电线电缆的专业厂家，集科研、生产于一体的大型股份制企业，主要生产高、中、低压交联聚乙烯绝缘电力电缆、PVC绝缘电力电缆、安全清洁电缆（环保型）、耐火和阻燃电缆等十多个品种。为了避免铝价上涨导致生产成本增加，该企业长期在期货市场进行买期保值，并在我郑州营业部期货账户上持有期铝多头头寸。

2008年7月18日、22日分别买入铝810合约30手、20手，成交价格分别为19250和19150。于9月5日以17090的价格平仓25手，以10月7日以13900的价格平仓25手。从套期保值的结果来看，期货市场共计亏损185750元（手续费忽略不计）。

这是一次失败的套期保值，因为在进行买期保值之后，现货市场与期货市场的铝价都持续回落。随着金融危机的影响逐步向实体经济蔓延，即便市场在进入传统的消费旺季后，现货需求也表现为旺季不旺。尽管前期期铝价格较其他金属价格表现坚挺，但随着国际金融市场的动荡不断加剧，国内期铝价格最终选择了向下突破，进入了下行轨道，结果导致现货市场与期货市场同时出现亏损。

案例三（成功）

棕榈油套期保值

漯河联泰食品有限公司 客户

香港中联集团公司是一家纯外资性质的生产制造企业，公司的前身——新加坡联和集团早于1993年开始在中国投资，先后在厦门、漯河、哈尔滨等城市兴办现代化的食品生产企业，主要生产膨化系列食品，产品销往全国，在膨化食品行业享有较高的声誉。

漯河联泰食品有限公司是中联集团的下属公司，该公司每个月都需要买入300吨棕榈油、300吨白糖及1000余吨淀粉作为加工原料，采用即用即购的模式。2008年10月份过后，郑州营业部一直与该公司保持联系，及时沟通现货情况和期货行情，也使我们了解到该企业对于套期保值的认可。

国庆过后的暴跌行情结束后，期货行情陷入盘整走势，现货价格个也在4300附近徘徊，市场需求虽无起色，但考虑到春节需求的因素，营业部建议该公司在4500价格附近买入棕榈油期货合约。该公司经过内部分析后，采纳了我们的建议，在4500区域买入30手棕榈油905合约。之后，在马盘棕榈油期货上涨、国内农产品企稳反弹带动下，国内棕榈油期货价格经过几周的盘整之后，选择了向上突破，目标直指5800-6000区域，而同时现货棕榈油价格也同步上涨至现在的5500元/吨的价格附近。由于现货上涨幅度小于期货价格上涨幅度，该企业通过进行买期套期保值有效地规避了现货价格上涨带来的成本增加的风险、

案例四（失败）

铜套期保值

某一用铜企业，2008年3月份按照生产销售计划，预计未来几个月需要用铜1000吨，由于近期铜价一路攀升，价格从年初的58000元/吨上涨到3月初的69000元/吨，短短两个月涨幅超过20%。企业估计未来铜价还会大幅上涨，又限于资金紧张，无法于目前价位买入1000吨铜。这个时候这家企业选择在期货市场上做多铜期货的6月品种，按照现在的期货价格68800元买入1000吨的期货合约。

而现货价格并没有再现一季度涨势，并由于前期涨幅过高，3月至6月期间，铜价格出现了明显的回调。到6月初，铜价已跌至61100元/吨。企业从厂家拿到的现货价格是61000元，成本节约69000-61000=8000元/吨。而企业在61300元将期货多头头寸平仓，在期货市场的亏损是为68800-61300=7500元/吨，大大稀释了企业在现货市场中的收益。

从以上案例看出，期货市场虽为企业达到了保值的效果，但也使企业失去了在现货市场上获取收益的机会。企业在期货操作中的主要失误是，在市场供求发生显著变化的情况下没有意识到价格的反转的趋势，没能及时的平仓。

案例五（成功）

豆粕套期保值

2004年，国际、国内大豆现货和期货市场风云变幻，国内榨油企业经历了严峻考验，相关产业的可持续发展也受到了空前的挑战。2月，国内豆粕价格受禽流感蔓延的冲击下跌到2760元/吨附近。某一饲料厂在4月份需要使用豆粕1000吨，由于当时的豆粕价格相对于进口大豆加工来说，明显偏低，饲料厂担心后期随着禽流感的好转，豆粕价格将出现回升，从而导致其生产成本增加。为了锁定其后期的豆粕采购成本，饲料厂决定买入大连豆粕0405合约进行套期保值。

2月11日，饲料厂以2720元/吨价格买入100手豆粕0405合约（1手＝10吨）。到了4月份，豆粕价格正如饲料企业所预料的那样出现了上涨，价格上涨到3520元/吨，而此时0405豆粕合约价格也上涨到了3550元/吨。4月5日，该饲料厂以3520元/吨价格在现货市场买进1000吨豆粕，同时在期货市场以3570元/吨卖出豆粕0405合约平仓（见表）。

现货市场期货市场2月11日豆粕销售价格2760买入100手0405豆粕合约价格为27204月5日买入1000吨豆粕价格喂3520卖出100手0405豆粕合约价格为3570盈亏变化情况（2760-3520）*1000=-76万元（3570-2720）*1000=85万元

从盈亏情况来看，现货价格的上涨导致饲料厂的原料价格采购成本上升了76万元，但买入套期保值操作产生了85万元的利润，在弥补了现货市场成本上升的同时还获得了9万元的额外利润。

案例六（失败）

天胶套期保值

偃师天胶贸易商 客户

该客户属于现货市场中小贸易商，囤积一定数量的天胶现货，以待价格上涨市抛出获利。

2008年初，为了应对“次债危机”的后续影响，美国政府出台了一系列诸如降息、退税等救市政策，未来一个阶段全球金融市场恐慌性气氛讲比刚过去的1 月份有所缓和。进入2 月份以后天胶东南亚主产区也将迎来产胶淡季，国内外现货市场将对期货价格给予更有力的支撑，根据近两年天胶期货走势变化的规律，后市天胶期货价格至少会保持在高位运行，在5月份国内开割以前还将有一次冲高的走势。2月底，天胶主力合约905价格接近前期高点25000元/吨区域阻力，面临向上或向下选择方向，考虑到国内库存维持高位，我们建议该客户以前高点为止损进行卖期保值。

但该客户坚信胶价会因国内外停割、原油持续走高影响上涨，结果违背套保原则，于2月26日逆势分别以24270、24150、23805买入40手805合约，又以24415的价格买入10手807合约，共计50天胶多单。之后905合约价格一路下跌，直至21500-22000区域方企稳回升，而该客户在23000一线已经砍仓离场，而由于现货价格下跌致使买家持币观望，该客户现货销售困难。由于没有贯彻套期保值的操作原则，最终导致了亏损。

案例七（成功）

铜期货的套期保值

作为用铜企业，参与铜期货交易有两大功能，一是发现价格，二是规避风险。对于很多现货商来说，可以通过期货市场的低买高卖或高卖低买来规避现货价格波动的风险，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，达到锁定成本和利润的目的，这就是套期保值。下面我们通过例子来简单的说明铜期货的套期保值的作用。

某用铜企业，最近因为铜原料涨价，厂家大幅提高了铜的出厂价格，企业在55000/吨价格囤积了1000吨的铜原料（或与供货商签定了一份55000/吨的采购合同），过了半个月，由于经济恶化，市场上面的铜价格开始缓慢的下跌，该企业预计以后的价格还将更低，此时该企业害怕竞争对手以低于自己的进价购入原料使自己的产品没有竞争力。这样他就在期货市场里面做卖出套保。以57000的价格卖出1000吨的铜期货，1个月后，该型号的铜价格跌到了45000元/吨，而这个时候期货合约价格在46000元/吨，他们在这个价格买入期货合约平仓了结。这时存货损失：55000-45000＝10000/吨，期货市场盈利：57000-46000＝11000元/吨。通过在期货市场做套期保值，不仅弥补了存货下跌的损失，还有1000元/吨的额外盈利。

从上面的例子，我们就能看出来，在期货市场上做铜期货套期保值，有助于我们用铜企业规避铜现货价格不利波动的风险，给企业带来实实在在的利益。

案例八（失败）

小麦套期保值

邓州久友面粉厂 客户

该企业收购小麦加工成面粉进行销售为主营业务，为规避后市小麦价格下跌利润减少或发生亏损，该企业客户理应在现货市场购入小麦的同时，在期货市场卖出相同数量的强麦合约进行卖期保值。2008年国庆节之前，国内农产品价格价格正处于高位运行区间，大多数人都在坚持牛市将继续延续的观点。

但我国小麦与外盘农产品价格联动相对偏低，加上季节性供应增加的影响，小麦价格价格理应逐步回落。2008年5月21日强麦905合约跌破2200，该客户以2181元/吨的价格卖出强麦905合约100手。但在接下来的两周时间里，强麦905合约在周边农产品的带动下走出了反弹行情，不仅收复了2200元/吨的位置，并不断冲击2250阻力区域。由于期货市场其他农产品价格不断刷新高点，该企业于7月初在2250附近平仓离场。后期，在其他农产品逐步回落，国内小麦丰收等利空因素影响下，现货价格市场购销清淡，局部价格出现小幅回落，强麦也未能延续反弹走势，最终买入了下行轨迹。

在本次交易中，企业没有把握强麦运行规律的特殊属性，忽略了供需格局才是决定商品价格走势的巨定性因素，而不是跟风或主观臆断，没有贯彻套期保值原则，导致了套期保值的失败。

案例九（成功）

黄金套期保值

2008年1月9日，上海期货交易所黄金期货的推出为国内黄金套利及黄金相关企业套期保值提供了便利。对于黄金生产商，其所面临的风险主要在于预期黄金价格下滑风险，即使用卖出套期保值。

某矿产企业黄金生产成本在130元/克，未来3个月会有5吨黄金产出，目前黄金现货价格为200元/克，而3个月黄金期货价格为210元/克，因此该矿产企业就有10元超额利润，但客观上期现价差有逐步缩小的可能，为了规避未来黄金价格下滑所产生的风险，该黄金矿产商在期货市场上卖出5000手合约，3个月后价差缩小至5元，该厂商套期保值成功。厂商利用期货市场成功锁定了超额收益。

通常情况下，如果黄金期货价格高出现货价格，那么黄金矿产商就可以通过期货市场进行操作以实现稳定盈利。

案例十（失败）

大豆套期保值

2008年6月，某油厂拥有一批豆粕存货并预期未来需要进口一船大豆。当时豆粕现货价格在4300元/吨。此时CPI等宏观经济指数不断攀升并创造新高，该厂据此推断期现货价格将继续走高。于是该厂以4800的价格在期货市场买入大豆0809合约，同时保有豆粕存货，待价而沽。

进入7月份，随着国内大豆、豆粕现货市场供不应求局面的改善，两个品种现货价格和期货价格都出现了较大幅度的回落。8月，该厂不得不在4350的价位平仓0809大豆合约，并开始逐步释放豆粕库存，以均价3550元/吨售出。最终该厂在大豆期货市场中每吨亏损4800-4350=550元，在豆粕现货市场中每吨亏损4300-3550=750元。

此案例为典型的期现市场皆败的实例。该厂在期货市场中的操作违背了套期保值的原则，买入大豆合约并没有规避现货的风险，反而使厂商的风险敞口扩大，实质上是一种投机交易行为。