那么当下的市场，会选择那种路径呢？这就需要我们深入理解升贴水的内在原因。

　　为什么会有升贴水？

　　在通常情形下，期现升贴水主要反映了分红预期以及市场的资金成本，偶尔也会夹杂一些市场的预期。在极端行情出现的时候（比如此次大跌之前），期现升贴水更多反映的反而是市场整体的情绪以及对于后市态度，该情况下分红预期或者资金层面的扰动几乎可以忽略不计。

　　华泰认为，当前升贴水形成的原因，更多还是情绪偏空，以及在不确定性较高的市场环境下套保需求也相对较高所导致，与分红预期及资金成本关系不大。不过，由于国家队的深度介入，当下大幅贴水未必完全代表悲观预期，融券限制、距离交割日尚远、500家股票停牌等是大幅贴水的部分原因。

　　当下市场的升贴水情况其实更为复杂。除了以上的市场类因素之外，我们也需要充分考虑到市场管制以及“国家队”直接参与的渗透程度和特殊操作方式，而且国家队的操作方式与市场本身的反应是博弈联动的，具有一定的不可预测性。因此，我们认为无论是基于升贴水判断后市悲观或者乐观的结论都有失偏颇，最直接的理由就是国家队的参与掩盖了市场原貌，而且也从交易心理上因为市场无法获得一致预期造成了资金的流动的障碍。从理论上，升贴水本身也不应该是一个一致预期的情景，尤其在目前特殊的市场环境下，大跌过后伴随着国家的干预，市场一时难以找到情绪和预期中枢，也使得投资者在市场上总是显得“半推半就”且无所适从。从一个研究完整性的角度来看，我们应当把期货和现货市场看成一个充分联动的体系，而大家关注的升贴水只是系统内部的特征而已，真正驱动行情的源头还是要回归到基本面与资金面的意愿。

　　华泰证券进一步指出，在期货深度贴水的情况下，后续演变到收敛的情景只有两个，一个是现货相对更强，引导期货向其收敛的过程，另一个是现货被期货“拉下水”的行情。

　　华泰证券认为，只要市场预期进一步转好，股票现货多头愿意用期指多单代替现货头寸，则期货有望向现货收敛。