在原油价格创下了历史性负数的情况下，4月22日，中国银行“原油宝”的多位投资者不仅亏完了本金，还要倒贴钱给银行的新闻刷屏，让看官们大跌眼镜。实际上，这款号称“无杠杆”的产品，在如今这个特殊时期下，它的规则反而让其成为“千倍杠杆”产品。

　　有投资者询问，在5月与6月合约价差高达50美元的情况下，为何中国银行等投资机构不直接参与实物交割，领了油后再在六月卖出去，实现无风险套利。中国石油大学教授高新伟告诉e公司记者：“期货交易是分为投资合约和交割合约。交割合约需要买方拥有相关资质，且到了最后的交易日无法申请。因此，这时的他们无法交割，只能任人宰割。”

　　无杠杆名义下的“千倍杠杆”

　　2020年是见证历史的一年。美国5月WTI轻质原油期货价格不仅创下历史性的负值，也波及到了国内银行的原油交易产品。

　　4月22日，中国银行“原油宝”产品的多位投资者不仅赔光了本钱，竟然还要倒贴钱给银行！“原本我以为只是亏掉了我的几万本金，结果结算损益是-40万，也就是说我现在还欠了银行几十万？！”一位原油宝投资者悲愤地讲道。

　　4月22日，中国银行表示，经我行审慎确认，美国时间2020年4月20日，WTI原油5月期货合约CME官方结算价-37.63美元/桶为有效价格。根据客户与我行签署的《中国银行股份有限公司金融市场个人产品协议》，我行原油宝产品的美国原油合约将参考CME官方结算价进行结算或移仓。同时，鉴于当前的市场风险和交割风险，中国银行自4月22日起暂停客户原油宝（包括美油、英油）新开仓交易，持仓客户的平仓交易不受影响。

　　中国银行的“原油宝”是“纸原油”产品，纸原油是指投资者按银行报价在账面上买卖“虚拟”原油。根据产品介绍，原油宝是面向个人客户发行的追踪国际原油期货合约，不具备杠杆效应。产品报价与国际原油期货价格挂钩，对应的基准标的为“欧洲期货交易所（ICE）北海布伦特原油期货合约”和“纽约商品交易所（CME）WTI原油期货合约”。只计份额，不提取实物原油。

　　根据e公司记者统计，目前工商银行、中国银行、交通银行等多家银行都推出了“纸原油”业务。总结来看，这些产品均重点指出100%保证金制度，不支持杠杆交易。

　　没有杠杆为何还会出现损益变成负数的现象？这要从“原油宝”的交易制度说起。

　　通过中国银行理财经理对e公司记者的介绍可以发现，“原油宝”与美国的期货交易方式差别较大。“原油宝”类似于我国的股票交易，在固定金额下，能买入多少份额取决于目前该标的报价。比如说，在原油价格0.01美元/桶时，入金1万美元，可以交易100万桶，按照1手1000桶的规定，可以持有1000手。但是，美国CME的期货交易保证金制度，并不取决于市价涨跌，无论市价多少钱，都是按照固定额度确定可以买多少手。举例来看，CME官网显示，原油5月合约保证金为7500美元，也就是说，无论市场价格是多少，投资者想要持有1手该合约，账户里必须至少有7500美元，两手就必须有1.5万美元，依次叠加类推。由此可以看出，同样是入金1万美元，CME的期货交易制度下，只能交易1手，但是“原油宝”可以交易1000手。

　　在这种情况下，号称“无杠杆”的纸原油反而成了“千倍杠杆”。当价格跌到-30美元/桶时，在未强制平仓的情况下，CME的期货交易制度下只损失3万美元，但是“原油宝”的规则下可以损失3000万美元。

　　“无法交割，只能任人宰割”

　　在5月WTI轻质原油期货价格出现-37.63美元/桶的情况下，截至记者发稿，6月合约13.33美元/桶。拥有约50美元的价差！有投资者询问，在五月合约买一桶对方还倒贴钱的情况下，为何投资者不直接参与实物交割，领了油后再在六月卖出去，实现无风险套利。

　　中国石油大学教授高新伟告诉e公司记者：“这个时候，他们无法交割，只能任人宰割。因为期货交易是分为投资合约和交割合约，这是交易前就确定好的，无法更改。投资合约是无权实物交易，到期就必须平仓。要进行实物交割的合约，在这最后的交易日是不可能申请到的，况且申请交割合约还需要有很多资质，并不是所有机构都符合。”

　　根据e公司记者在CME官网查询的原油交易规则来看，参与交割的买家必须在美国俄克拉荷马州库欣 (Cushing, Oklahom) 的任何管道或储油设备按离岸价（“FOB”）条件进行，且有权使用Enterprise库欣储油设备或Enbridge库欣储油设备的管道。此外，实物交割合同，必须最晚在结算日的前的第三天的晚上12点以前，卖家告诉买家有关打款银行等相信息。换言之，到期最后三日里，已经根本不可能申请到实物交割的期货合约。“在投资合约里，因为在最后三天没有其他出路，再加上交易所价格可以负数的这一规则的修改，直接让空头把多头逼到了死角，进行了绞杀。”高新伟形容道。

　　对于市场传言的因为油库仓满，所以原油们“无处安放”的新闻。高新伟告诉e公司记者：“虽然现在库存是很多，但是并没有市场传言的那么‘满’。可是为什么现在大家都不囤积石油了呢，主要还是因为消费断的断崖式下跌，大家看不到近几个月的消费。石油不能存太久，因为会挥发和沉淀，储存时间越久质量越差。一般情况下都是存一个月左右，存太久就不能用了。”

　　专家对纸原油的投资建议：不要投资

　　那么对于纸原油这一品种的投资有何建议，高新伟直言不讳地说：“我的建议就是不要投资。首先移仓费很贵，换月出现升水就要损失手数，再加上手续费和银行本身就不太划算的交易价格，基本上赚不了太多钱。”

　　通过e公司记者查阅，基本上所有银行的纸原油产品分为连续产品和期次产品两大类。中行披露的交易规则显示，原油合约默认到期移仓，在新旧合约移仓时，投资者根据新旧合约的结算价格进行买卖交易；如果不想移仓，可以在到期日前更改到期方式，选择“到期轧差”，即在合约到期时系统按照结算价进行自动平仓，也可以在到期日前手动平仓。

　　换月本身不会改变总资产，也不会导致亏损或盈利。但是假如下个月的油价高于本月，这所持有的纸原油桶数会在换月后变少了，这会让其持仓未来的盈利水平发生变化。如果一直是在升水，那么长久下来，持有的数量会越来越少。

　　此外，银行作为中间商，买入和卖出的市场价格对于投资者来说并不划算。买入时的价格会高于市价，卖出的价格也会低于市价，影响投资者利润。不少投资者感叹，在银行做期货业务还不如直接开外盘期货账户。

　　高新伟告诉e公司记者，散户并不适合在原油市场上进行交易，很容易被机构主力资金闷杀。从纸原油的性质来看，交易者多为散户，且并不懂相关金融知识。多位在接受e公司记者采访的“原油宝”投资者都表示：“当时买这个也不懂，咨询银行经理也没有解释清楚，只说本金不会变少，结果现在本金不仅没了，还欠银行这么多钱。”

　　甚至有投资者认为这和投资股票类似，根本不清楚到期换月的相关规则，甚至打算长期持有。某论坛用户在油价大跌时发贴询问在哪里可以投资原油，打算长期持有作为自己的养老金。

　　为此，不少分析人士均表示，很多投资者并不清楚期货的游戏规则，这种情况下进入市场就是被割的韭菜。

　　著名投资大师彼得林奇曾说：“当你不了解交易市场的规则时，进入市场大概率会亏钱。相信我，你还不如用这笔钱去拉斯维加斯赌博，至少在那里亏钱你享受了玩的乐趣。在资本市场亏钱，只有痛苦和懊恼。”