简单谈谈从基本面的角度出发如何做商品跨月套利。

　　近远月价差结构和区域间价差结构一样，都是市场用于调节供需失衡的一种机制。供应过剩有压力的情况下，供应方有动力甩货，需要把近远月价差拉到能覆盖持仓成本的程度，使得需求方愿意持有库存。这和在区域间不平衡时，过剩的一方要打出往偏紧一方的运输成本道理是一样的。而反之也是一样，在供应紧张时，近月需要给出升水，以挤掉不那么迫切的需求。

　　举个简单的栗子，就看CBOT大豆吧，就是在美国预期结转库存紧张的年份，7-11价差会拉出很高的inverse，北美-南美价差会拉到覆盖运输成本的水平；美国宽松的年份，7-11价差通常是carry的，如果严重宽松，有可能给出full carry，南美货此时不可能有拉到美国的价差。

　　所以近远月价差给出来了，主要反映市场对供需状况的一个共识，这个共识也有可能是错误的。比如今年吧，3月上旬到中旬，基本所有油脂品种5-9跨月都是carry，乃至full carry的情况，体现的是对油脂供应宽松的共识，给出full carry暗示市场需要需求方去增加库存来解决供需失衡的问题。我们就需要去考虑几个因素：1，油脂当前有没有价差所显示的那么宽松？2，这个价差的给出，有没有单边投机交易所带来的扭曲？3，后期的基本面会往哪个方向发展？

　　当时去看1，我们可以知道的是，大豆压榨还没起来，豆油库存处于中等偏紧的状态，现货基差很高，并且5月前豆油库存增不上去。随着大豆大量到港，压榨增加，豆油库存真正起来是在6月之后的事。棕榈油因为进口利润持续倒挂，将是一个持续减库存的过程，棕榈油现货基差要起来。

　　去看2，当时市场炒作棕榈油减产问题，资金力量主要拉远月，导致所有油脂品种5-9拉开。

　　看3，我们能比较确定后期三大油脂增库存是比较确定的，但时间都在5月合约之后。棕榈油将是减库存。

　　那么在这种基本面之下，豆油和棕榈油买5抛9的策略就是相当自然的。full carry合理吗？肯定不合理，近月相对紧张，远月预期则相对宽松。近低远高的价格结构导致库存从近月往远月搬运，肯定是不对的。买5月风险大吗？豆油现货升水很高，棕榈油预期到四五月份现货也会升水，5月盘面可以认为交货的动力很弱。即使有交货，现货商在当时的价差下接5月，交9月也不会亏。这就是有安全边际的。

　　在用交货接货考虑安全边际的时候，需要考虑仓单注销问题。比如菜油在5-9月之间仓单是要注销的，也主要是这个原因菜油5-9一直不好回来。豆油、棕榈油5-9最终都回到了近月合约升水的格局。也就是这个策略基本上可以挣200点。

　　举这么个栗子简单谈谈商品跨月的问题。基本面的角度出发，主要就是考虑现在的基本面要求一个什么样的价格结构，持仓成本，交割问题。价格结构肯定不会一直是合理的，外部因素的冲击会令其偏离，有时候是很大的偏离。我们要找到市场给出的这种机会，在有安全边际的时候进入，并且等待。