我们都知道，美元是全球主要的储备货币、贸易结算货币和金融投资货币，因此美元环流的方向决定着各国货币汇率的起伏。当美元环流涌入某国，则该国本币升值，如果美元撤离，则该国汇率贬值。

　　2008年金融危机之后，美联储长期采取了零利率政策，而新兴市场国家的利率较高，这种收益率之差驱动着美元涌向世界经济热点地区，形成了巨大的美元热环流。这些美元以贸易顺差、外商投资和美元借贷三种形式涌进新兴市场国家。其中，美元借贷就是由本地企业（如中国的房地产公司）贪图美元利率低，在香港、新加坡等国际金融中心发行美元债券或从国际银行获得美元贷款。

　　美元无论以哪种方式进入各国，均需兑换为所在国的本币，于是各国面对庞大的美元热钱涌入，被迫大量增发本国货币，从而导致国内资产价格暴涨，通货膨胀上升，经济过热的现象。同时，各国金融机构在获得美元之后，必然用于投资美元资产，于是这些美元通过各种渠道又流回了美国金融市场，委托给达里奥们的对冲基金进行投资。

　　现在的问题是，达里奥们在美国市场上亏损惨重而且高度负债，它们不得不抛售全球配置的资产以满足追加保证金的要求，而它们变卖的正是那些新兴市场国家的企业所发行的美元债券，或美元贷款的衍生资产。这类资产的暴跌导致那些发债企业的美元融资成本暴涨，偿债风险大增，美元债务违约潮的乌云笼罩着全球金融市场。这就形成了第一波美元抢购风潮，海外美元的流动性骤然稀缺，美元指数大涨。

　　这时美国股市接连爆发了四次熔断，金融市场的恐慌指数暴涨，风险价值重估的大震荡横扫全球金融体系。国际大银行们突然发现自己的资金已远远不能满足风险剧增的要求，而它们在新兴市场大规模提供的美元信贷也陷入了严重的风险，比如，新冠肺炎的疫情已蔓延到160多个国家，必将导致世界范围的大面积停工，全球供应链的中断势必形成资金链的大断裂，各国经济停摆必然导致商业和个人贷款的违约风潮。结果是国际银行之间拆借美元的成本大幅飙升，而新兴市场国家所有借贷美元的政府、企业和个人全部陷入了难以偿还美元债务的境地。

　　海外的美元荒究竟有多大规模？12万亿美元！比2008年金融危机时期整整高了一倍。所以，美国股市的连续熔断，实际上触发了全世界12万亿海外美元债务的“追加保证金”大震撼。如果不能及时救援，海外美元市场将陷入连环违约、资产暴跌、流动性枯竭，市场大崩盘的危险。

　　这就是为什么美联储在3月15日紧急宣布要与五国央行展开货币互换，而且互换额度不设上限的原因。

　　美联储知道，海外美元市场的正常运转是美元全球霸权的关键支柱，如果这个市场出现大崩溃，美元将不再是安全的储备货币、贸易结算货币和金融投资货币。

　　最终，美元霸权陷落之日，也将是美国霸权终结之时。