在高风险、低利率的环境下，黄金已成为全球公认的战略性配置资产，支撑了投资需求与黄金ETF市场的扩张。黄金ETF数量、规模和各地域市场的扩张使投资者得以更容易、更高效的方式进入黄金市场，并享受到ETF的诸多优势。黄金ETF投资有哪些特点？黄金ETF如何让投资者受益？世界黄金协会近日发布了《全球黄金ETF》研究报告，阐述了全球黄金ETF的分布与发展，展望了黄金ETF的未来发展之路。今天发布本报告第一部分。
自2003年面世以来，以黄金为依托的交易所交易基金和类似产品（统称为黄金ETF）得到了蓬勃发展，吸引了全球众多的机构投资者和个人投资者。
虽然投资者持有黄金的方式多种多样，如金条、金币、衍生品、场外交易（OTC）工具和黄金股票等，但很多人还是因成本效率、透明度及流动性等特性而选择了黄金ETF。
黄金ETF的发展和演变已帮助推动了整体黄金市场的发展，这种助推作用很可能将持续下去，从而强化黄金在投资组合中的战略性角色。
黄金ETF是全球化的
截至2020年9月，我们追踪的83只活跃黄金ETF的总持仓量达到3880吨，总资产管理规模（AUM）为2354亿美元——持有吨数和价值均创历史新高。
其市场规模增长的原因之一是，与17年前相比，黄金投资者的地域分布更加多元化。彼时，黄金ETF的数量有限，且大多数分布在北美地区。虽然在北美上市的黄金ETF规模不断增长，但世界其他地区的基金自推出以来也取得了显著增长（图1）。尤为值得一提的是，欧洲地区的基金规模在全球黄金ETF市场中的占比快速上升：从15年前的16％增至2020年9月的41％。同时，亚洲黄金ETF的总持仓量从2007年3月第一只亚洲基金问世时的1吨增至2020年9月的121吨，仅2020年一年就新增7只新基金。
不断上升的黄金投资需求
我们可将黄金估值直观地理解为供需均衡情况下，由战略性因素和战术性仓位驱动的定价（图2）。
1.支持黄金战略性投资需求的主要因素：
经济扩张推动下，黄金的长期稳定回报
在不确定性较高时期充当有效的对冲和风险分散工具。
2.支持黄金战术性投资需求的主要因素：
黄金的相对吸引力或机会成本
放大趋势的动能及仓位。
许多投资者已经意识到这些驱动因素，并对黄金在投资组合中的战略地位充满信心，从而提升了全球黄金ETF的投资需求。
黄金投资需求的大幅增长是黄金ETF市场快速扩张的主要支柱。自2003年黄金ETF问世以来，全球黄金投资需求增长超过270％，2019年达到1270吨。
3.2020年全球投资者的黄金资产配置（主要通过黄金ETF）快速增长。
2020年，全球黄金ETF流入量成为重要的黄金投资需求驱动（图3）。截至2020年9月，全球黄金ETF合计持有黄金3880吨，创下历史新高，使前三季度的全球净流入规模达到1003吨，合557亿美元，无论在数量上（2009年646吨）还是金额上（2016年230亿美元）都远远超过2020年以前的最大年度流入水平。
在新冠疫情肆虐全球的背景下，很多地区的经济增速急剧下滑，迫使主要央行出台了空前宽松的货币政策。虽然经济增长放缓及主要市场为遏制疫情而采取的封锁措施阻碍了全球黄金消费，但风险和不确定性加剧、降低持有黄金的机会成本、金价上涨势头也刺激了2020年初至今的黄金投资需求。截至2020年第三季度，全球黄金投资需求达到1630吨，照此增速，2020年全年的投资需求或将达到创纪录的水平。
因此，年初至今的全球黄金投资需求已超过黄金消费。2020年前三季度，投资需求占黄金需求总量的55％。相比之下，2003年首只黄金ETF问世时，全球金饰需求量和科技用金量合计占到黄金需求总量的近90％。
4.总拥有成本在黄金投资方式选择方面起到关键作用。
投资者配置黄金的渠道主要有以下几种：很多投资者喜欢持有金条和金币，而有的投资者则积极从事黄金期货和黄金相关股票（如黄金开采商）交易。投资组合规模、再平衡频率、运营方面、杠杆、佣金、买卖价差、储存和保险成本及持有期等考虑因素只是投资者用以确定总拥有成本乃至最终做出投资选择的几项显性和隐形成本而已（图4）。
虽然黄金期货、金库黄金、金矿股票以及金条和金币依然是非常重要的黄金投资工具，但黄金ETF也吸引了许多投资者，原因有很多，包括：
成本效率：采用贵金属投资策略的全球主要共同基金的费率在98~456个基点之间，而全球黄金ETF因产品结构所带来的规模经济效应，令其每年的管理费仅在7~297个基点之间。很多投资者已利用在欧美上市的各种基金，将黄金配置转到低成本的黄金ETF中，其中很多基金每年的费率不到20个基点。黄金ETF的这种趋势是整体ETF市场发展所带来的。
透明度：黄金ETF持有的黄金实现了质量标准化，计量单位为金衡盎司、千克或克。例如，全球多只黄金ETF都只持有伦敦标准交割金条，每根金条重约400金衡盎司，最低成色为99.5％，按LBMA黄金价格计价。最近，很多基金，特别是亚洲基金，都将其黄金ETF与更新的基准挂钩，如印度国内黄金价格和中国上海金基准价合约。这使当地投资者能拥有针对所在地区当地金价的直接敞口。
