在海外疫情恶化、OPEC+减产预期落空（近日价格战下多方计划增产）的影响下，海外股市、原油价格持续大幅下跌，而商品市场多个品种紧跟原油走弱。原油为何对商品市场影响如此之大？各商品板块间又存在哪些差异？近期商品市场存在哪些投资机会？本文将重点讨论以上几个问题，希望能够对读者有所启发。
核心观点
原油与能化品：原油是多个能化品种的基础原料，产业联系最为紧密，原油对能化板块的影响也最大。但由于各品种中间原料的不同、生产工艺的差异及各自的供需情况等因素，原油与各化工品的相关强弱程度有所差异。其中，原油与燃料油、沥青相关性最强，与煤化工品种相关性较弱，同芳烃和烯烃品种相关性介于前两类之间。近期原油价格大幅下跌，成本下移对化工品驱动最强，重点关注成本坍塌+高库存的PTA、MEG、苯乙烯的做空机会；偏多配置关注原油对其成本影响较小的PVC。
原油与农产品：原油及其下游产品与多数农产品的生产、加工、运输、销售等环节有着千丝万缕的关系，原油价格的大幅波动总是能够影响到农产品的供需平衡，进而冲击到农产品价格的波动。原油价格与多数农产品的期货价格具有较强的相关性。其中与提供生物能源的油脂、美玉米、小麦及其相关商品的价格相关性最强，相关系数基本可以达到0.7；与连玉米、棉花、原糖、鸡蛋等品种的相关系数介于0.5-0.7之间；而原油与郑糖、苹果、NYMEX可可相关性较低。在原油持续走弱的驱动下，近期国内油脂、棉花或将继续偏弱运行，但需关注各国经济刺激政策带来的波动风险。
原油与金属品：从产业链的角度很难找到原油与金属商品的联系，但两类商品均是工业生产所需的基本材料，两类商品覆盖了国民经济的各行各业，原油与金属价格的波动周期与经济周期密切相关，从而使得两类商品价格的波动存在相关性。其中，原油与有色金属的相关性要强于黑色，原油与伦铜、沪铜的相关系数分别可达0.85和0.8；与高于同螺纹的相关系数则为0.58。目前，原油价格已处较低水平，多数有色金属已处成本线附近，而国内复工进度加快，在油价逐步止跌条件下，金属板块以把握做多的机会为主。
一、原油与化工产品期货的相关性
1.1、原油价格大幅下跌与各商品价格的走势
原油价格作为影响化工品走势的“矛”，其上涨和下跌关系着化工品价格的运行区间。从影响力度看，重油品种燃料油、沥青与油价的同步性最高，煤化工品种相对较弱，芳烃和烯烃品种鉴于二者之间。本文就芳烃和烯烃品种为分析对象（以下统一称“化工品”），研究其价格走势与原油价格走势的相关性情况。
长周期看，这些化工品与原油价格的走势具有较高的相关性，其中，原油与PTA和PP的相关性较高，其次是苯乙烯、MEG、LLDPE，而PVC与原油的相关性较低（具体数据见表1）。从2008年以来原油价格几次大幅下跌与化工品价格的走势看（2008年金融危机、2014年7月-15年初、2015年10月-2016年初、2018年10月-12月），化工品基本是呈现同步走弱的态势，但在跌幅的程度上表现有差异。2008年金融危机的下跌，化工品跟随油价创历史低点；但2014-2016年的油价下跌不断创历史新低的过程中，PTA、PP的同步性较好，而PVC的同步性较差，PE、苯乙烯、MEG也同步跟跌，但未较2008年的低点更甚。2020年3月原油价格再度跌破40美元，但化工品的跟跌再现差异，PTA、乙二醇、苯乙烯的弱势最明显，PVC较为抗跌，PP和PE则介于二者之间。
