期货的定价理论主要有4种,持有成本理论、预期理论、有效市场假说和行为金融学。投资者在分析期货基本面对价格的影响之前,应该先在理论上了解商品价格的构成。任何正确的基本面信息,都可以从期货的定价理论得到支持。
1.持有成本理论
持有成本理论是一种利用期货与现货的套利关系为基础所发展出来的定价模式,理论认为期货价格决定于期货合约标的物商品的现货价格,和持有该现货商品至期货合约交割日之间的持有成本。持有成本定价模式解释了现货与期货市场价格间的关系,但是该理论有以下假设前提。
(1)无任何交易成本。
(2)无任何交易策略限制。
(3)市场为强势效率市场。
由于持有成本理论建立在无任何交易成本、策略限制和以市场为强势效率市场等假设前提之上,所以按照之前所说的公式计算难免会有误差。在市场实际运作中,有许多因素影响持有成本理论的准确性,或者又需要将这些因素考虑到定价模型中,这会让持有成本理论的模型变得十分复杂。具体可反映在以下4点。
(1)交易成本。由于交易成本的存在,会使得一些原本有的套利机会变成没有。例如,对某一股指期货套利,预期有500元的收益,但如果交易手续费超过500元的话,则此套利完全是多余的行为。
(2)商品储存的限制会妨碍到无风险套利。例如,大多数的粮食都无法在梅雨季节长时间保存。
(3)投资者的借入和贷出的成本是无法一致的。例如,在现货市场做空时,供货商会提供一定数量的商品,但是投资者在归还商品时,除了要归还商品外很有可能需多支付一些费用。
(4)现货市场对做空的行为会有许多限制。最基本的就是投资者想要做空时,没有现货资源。
2.预期理论
预期理论强调未来的不确定性,对于人们的经济行为有决定性的影响作 13:14:54
用。预期理论实际上是一种对价格的预判,如根据往年玉米的价格,推断下个月玉米的情况会怎样发展,进而形成预期。
预期理论一个显著的假说是,假定单个经济个体在做出预期的时候,使用了一切有关的可以获得的信息,并且对这些信息进行了理智的整理。
比如,市场中理性的投资者就会从基本面、技术面、市场心态等这些基本的角度来尽可能地了解市场目前的情况和未来的情况,进而形成预期,最后得出决策结论,最终做出行动。
3.有效市场假说
有效市场假说认为,假设参与市场的投资者有足够的理性,能够迅速对所有市场信息做出正确判断,由于理性投资者以理性的方式与非理性投资者博弈,所以前者将主导市场。有效市场假说只是一种理论假说,它是要基于有效市场这个前提的。
4.行为金融学
行为金融学理论认为,金融市场的价格并不只是由标的物的内在价值决定,很大程度上还会受到投资者主体行为的影响,它和有效市场假设是相对应的一种说法。人类由于其社会性而存在一个非常普遍的现象,经常在一起交流的人由于相互影响,因此他们往往具有类似或者近似的思想,这可以称之为羊群行为。
在实际的期货市场上,行为金融学表现在投资者对市场信息反应过度与反应不足两种情况。投资者在投资决策过程中,涉及与统计有关的投资行为时,人的心理会出现扭曲推理的过程。根据对以往我国期货市场的研究,投资者确实存在过度反应和反应不足的现象。主要表现为投资者对利多消息反应不足,对利空消息反应过度。