上周，油价再次完成突破，而其下游的能化品燃料油也受到此影响，开始上涨。当前油价的上涨主要驱动是来自供应端。

　　在刚刚结束的OPEC会议上，沙特传达的信号非常明显，即OPEC的目标就是致力于消除过剩库存，并且OPEC预计在6月底之前完成目标，从这一角度来看，OPEC的限产策略更加倾向于库存去化与提振价格，并不担心美国以及其他非OPEC国家大幅增产。因此，我们预计欧佩克在上半年会根据需求恢复情况，采取审慎的增产策略来保障库存去库，基本面或将维持偏紧态势。当然，我们仍不可忽视伊朗石油释放对油价带来的潜在冲击，只不过目前来看短期内达成新伊核协议的可能性不大，在未来一段时间内美伊双方或将会处于政治博弈期，伊朗石油供应可能短期内小幅增加，对市场影响有限。总的来说，我们维持对原油端谨慎看多的观点，在此基础上高低硫燃料油单边价格将维持震荡偏强态势。

　　就燃料油自身基本面而言，目前市场整体偏紧，尤其是亚太低硫市场结构表现强势，裂解价差攀升至去年疫情爆发以来的高点，与此同时其月差也维持着Back结构。低硫背后的驱动除了我们近期反复提及的发电与船燃需求外，汽柴油裂差的走强对FCC进料以及低硫船燃调和原料的价值形成提振，进而利好低硫燃料油市场。在基本面的支持下，低硫燃料油浮仓库存已完成显著去库。目前马六甲海峡低硫浮仓库存已降至1370万桶，是2020年以来的最低位。往前看，我们认为低硫燃料油市场的支撑因素在短期还将延续，但其价格的强势可能会吸引一些供应增量，近期需要关注欧洲与巴西等地流入亚太地区的船货情况，供应的增加意味着紧张态势的环节与价差结构的回调，但目前看低硫市场大幅转弱的基础并不存在。

　　对于高硫燃料油来说，目前市场维持着供需两弱的状态，而近期欧佩克的表态进一步支持了重油与高硫燃料油供应偏紧的结构，在伊朗原油和燃料油释放前，高硫燃料油市场将持续受到来自供应端的支撑。而随着时间进入二季度，中东等地发电厂的需求又将迎来季节性回升，因此我们对上半年高硫燃料油基本面还是相对乐观的。

　　总体来看，在自身基本面相对偏紧的情况下，燃料油单边价格将更为顺畅地跟随原油端走强。短期内低硫市场或维持强势，高低硫价差有望继续偏强运行，但需要注意潜在的回调风险，不宜过度追高。

　　豆粕

　　分析豆粕的话，第一个还是需要关注美豆。在大豆高压榨与高出口两项因素的影响下，美豆库存目前是处于低位，而市场预期后续有调升大豆进口量的可能。由于美豆库存过低，其价格对南美天气的变化较为敏感，加上巴西罢工消息不时传出，市场对巴西大豆出口进度怀有疑虑。美豆仍有冲击前高的可能，而豆粕受成本的推动，振荡区间随之上移。

　　关于南美大豆，目前随着降雨的来临与大豆的陆续收获，巴西大豆减产对价格的影响弱于收获进度与出口装船节奏的影响。有数据显示，马托格罗索州大豆收获进度在15%-20%，仅为正常收获进度的一半，主要原因是播种期当地干旱导致大豆播种分三批进行。鉴于收获延迟，生产商与出口企业重新讨论了1月和2月的交货合同，交货时间普遍向后推迟。2月3日，巴西南部受温带气旋影响，部分地区累计降雨量达到150毫米。此外，3月甚至还会出现较多降雨。后续巴西大豆产区多数区域将持续潮湿。这样的天气状况无疑不利于大豆收获的推进。

　　而国内目前豆粕市场，下游企业担心疫情发展导致物流受限，豆粕提货量明显好于预期，库存随之下降。据天下粮仓的数据，截至1月29日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存为41.84万吨，较前一周下降13.20%。目前，市场正常备货，未执行合同量有所下滑。“就地过年”使得大豆压榨数据处于历史同期高位，但下游提货积极，加之春节即将到来、未执行合同量下降，后续压榨量大概率减少，豆粕库存累积速度或许缓于历史同期。

　　目前阶段，生猪屠宰率上升，豆粕用量偏低。预计2021年生猪存栏可以恢复至正常年份80%的水平。如果猪瘟不再重来，那么猪料用量将继续增加。而禽类饲料可能因为养殖利润不佳而存在较大变数。

　　综上所述，美豆价格后续有望回升至前期高位，豆粕成本端的支撑较强。需求端，短期饲料用量对行情的影响中性偏多，中长期需关注猪瘟与禽类养殖利润的变化。后市在无明显利空的环境下，豆粕价格振荡区间预计上移。