盒式套利的概念

　　盒式套利是指通过看涨看跌平价关系，利用不同执行价格的看涨期权和看跌期权，分别复制期货合约的多头和空头，进行无风险套利的交易方式。

　　盒式套利的收益计算

　　一种是盒式套利收益等于执行价格之差(|K1-K2|)减去购买成本(权利金之差)，即根据期权平价公式可以推导出四个相同期限的期权满足等式: C1- P1+P2- C2=K2-K1，若不满足等式即有套利空间。另一种则是分别计算复制合成期货多头、期货空头的成本，再做两者之差。

　　1、*先计算购买四个期权的权利金成本，购买期权则损失权利金，卖出期权则收获权利金，则盒式套利策略的购买成本为-111.7+31.5+44.7-64.2=99.7点权利金，而执行价之差为1850-1750=100点，也就是盒式套利收益为110-99.7=0.3点权利金，即75美元(S&P 500合约乘数为每点250美元)。

　　2、*先计算合成期货多头的成本(买入认购期权和卖出认沽期权)，合成期货多头的成本为：执行价格加上两个期权的权利金之差，即执行价格1750+|-Call 111.7+Put 31.5|=1830.2点。再计算合成期货空头(买入认沽期权和卖出认购期权)，相应的期货空头的成本为：执行价格减去两个期权的权利金之差，即执行价格1850-|-Put 64.2+Call 44.7|=1830.5点。此时，如果我们买入一个期货多头花费1830.2点，而卖出一个期货空头获取1830.5点，事实上，盒式套利正是这样构建的，则策略获利0.3点，即75美元。

　　由此我们可以发现，盒式套利策略的收益总是固定的，虽然结构复杂，但复杂为我们带来了零风险的固定收益。上述例子为发达的美国期权市场的盒式套利策略，可以看出套利空间相对较小，因为真实操作中交易员不仅要考虑权利金成本，还要考虑保证金机会成本、冲击成本、交易成本等，所以单笔盒式套利收益一般不会很高。不过收益与风险总是成正比，零风险却有固定收益的策略依旧是高频交易者的爱，在期权新兴市场还会存在较大的套利空间，追求稳定收益的投资者不妨一试。

　　盒式套利的组合与损益

　　假若做市商发现有同样履约价格的看涨一看跌期权价格偏离理论价格与看跌期权相比，看涨期权的权利金偏低或者偏高。比如，履约价格为1160元/吨的看涨期权与履约价格为1160元/吨的看跌期权相比，权利金偏低;而履约价格为1180元/吨的看涨期权与看跌期权相比，权利金偏高。

　　做市商此时即可以用履约价格1180元/吨做一个转换套利，用1160元/吨做一个反转换套利。尤其是，他应该用履约价格1180元/吨的期权合成一个空头小麦期货合约(或股票等)(卖出看涨期权+买入看跌期权)，并且，他用履约价格1160元/吨合成一个多头小麦期货合约。在合成小麦期货合约的空头和多头部位时，他应该再买入并卖出小麦期货合约。当然，后一步有点多余。因为他可以以一个履约价格卖出合成小麦期货，以另一个履约价格买入小麦期货，期权部位单*就可以相互抵消。

　　这种策略是：一个履约价格的合成多头期货合约+另一履约价格的合成空头期货合约(即买看涨期权+卖看跌期权和卖看涨期权+买看跌期权，到期日相同)是一种基本的套利策略，叫做盒式套利。