A股存在明显的“春季躁动”。A股季节效应中，获得正收益概率较高的月份主要为2月、7月和10月，尤其是创业板指在2月的上涨概率更是高达80%。“春季躁动”最早可于12月开启，春节之后上涨行情有望加强。近十年来，上证综指、中小板指和创业板指在春节后20个交易日的胜率分别为80%、70%和80%，平均涨幅分别达7.18%、8.69%和9.18%。

　　“春季躁动”背后的三大驱动因素。1）风险偏好阶段性抬升，国内既有12月中央经济工作会议，又有3月将至的全国两 会，政策预期总体偏高；海外适逢年末重要节日，地缘政治关系相对缓和。2）盈利预期上修博弈，一月底披露年报业绩预告，预喜比例的偏高，叠加盈利的超预期引发资金博弈。3）核心还看流动性：宏观视角上，央行为应对节日期间的资金面需求与维稳，会在公开市场进行较大力度的流动性投放。微观视角上，公募、险资和外资等增量资金显著进入A股市场。在风险偏好与盈利预期相对平稳的情况下，流动性是决定“春季躁动”节奏与表现的核心因素；而在流动性内部，宽货币对于市场的推升作用强于宽信用。

　　“春季躁动”的行业表现：成长与周期表现不俗。成长表现良好主要在于业绩预告带来的预期增强。近十年间，计算机、电子和电气设备的年报预喜比例分别高达62.12%、55.06%和50.16%，整体位居行业前列。基建与供改，刺激周期板块表现抢眼。一方面，市场对基建复工和政策定调存在预期偏差，加剧资金博弈。另一方面，补库、供改背景下的资源品涨价等多主线行情亦不可小觑。

　　2021年“春季躁动”如何演绎。1）海外方面，随着美国大选尘埃落定，拜登上台已无悬念，政策不确定性逐步下降；国内政策退出的超预期平滑化，短期内刺激风险偏好上行。2）日欧美新一轮刺激计划相继推出，经济复苏再次加码。随着辉瑞/BioNTech、Moderna等新冠疫苗获批上市，将进一步提升复苏预期，推动分子端盈利上行。3）紧货币已然开启，信用拐点逐步确立。考虑到政策定调不急转弯，尽管流动性边际收紧，但节奏将较预期放缓，利率中枢抬升过程或将拉长；叠加微观增量资金规模有望稳健抬升，支撑权益市场流动性保持合理充裕。总体上，在流动性缓退坡背景下，我们看好需求（内生的修复）与供给（补库）以及海外宽松的金融条件耦合，国内与国外的盈利修复将共振，建议积极布局复苏进程中的“春季躁动”。行业配置上，重点把握三条主线。1）全球原材料周期，推荐：石化（炼化/油服）/基化（MDI/钛白粉）/铜/铝。2）新能源科技，推荐：新能车设备/电池/面板/车联网。3）国防军工，推荐：航天/航空。

　　风险提示：1）疫情反复、毒株变异及疫苗不良反应（影响风险偏好、盈利）；2）外围地缘政治风险（影响风险偏好）。