最近参加了不少机构的线下聚会，比较有感触的就是，大家现在比较关注企业估值，情绪和短期逻辑反而谈的比较少了。普遍认为未来A股会走出长牛，对消费、科技、医药、周期这些领域也比较乐观。
　　一大哥说，现在你还不抱团，难道等到土崩瓦解的时候再去接盘么？对贵州茅台的逻辑是，市场80%的机构都买了茅台，里面根本没有散户，只要没有金融危机，就绝对不会崩盘。听着的确有点道理，不过刺客没提手里的宁德时代和中环。
　　不论是自主创新也好，消费稳定也罢，总之往后几年市场的绝对话语权一定在机构手里，大量新增的股民会直接通过买产品入市。
　　一，证券传统盈利模式
　　监管对券商行业的制度性修改对行业影响也是比较显著的，过去券商板块的大行情均取决于金融监管周期和流动性刺激的叠加。
　　金融监管这个很好理解，比如过去几年为了解决上一轮牛市遗留的问题，市场在新村长的带领下进行了金融卸杠杆，这期间券商的两融业务和重组业务都受到了影响，这直接影响了券商的营收问题。
　　2018年以后，市场进行了新的一轮宽松，2019年至今市场逐步放宽重组并购业务，开设科创板，创业板实施注册制，这些监管的宽松和制度性的改革都将为券商带来新的增量。
　　券商的传统模式是收佣金，也就是股民买卖股票支付给券商的手续费，这种盈利模式及容易受到市场情绪的影响。比如2015年牛市的时候，成交量日均过万亿的时候，交易费加上两融业务自营盘，券商的日子那叫一个爽，而到了2018年市场整体走势偏弱，市场成交量下滑严重，券商的业务直接受到了牵连。
　　2019年上半年，几乎所有的券商都交出了高增长的成绩单，业绩翻倍的比比皆是。其中互联网业务开展比较好的东方财富，中报业绩营收33.38亿元，同比增长67.09%，净利润18.09亿元，同比增长107.69%。
　　二、东财的盈利模式
　　东方财富目前是国内唯一一家掌握大量股民流量且拥有券商全牌照的券商。公司通过以东方财富网为核心，集互联网财务服务平台，向客户提供证券交易服务，公司发展主要分为三个阶段：
　　第一阶段，这个阶段的东财只是一个互联网股民咨询平台，跟目前大多数股票论坛的形势差不多，这个阶段是积累流量的阶段。
　　第二阶段，收购西藏同信证券，成为首家活的境内证券业务牌照的互联网公司，公司在海量流量的基础上开展证券交易业务。
　　第三阶段，在庞大的客户基础之上，全面转型财富管理，公司2019年证券服务业务的收入占比达到65%。
　　证券业务，简单的说这个业务就是收佣金，目前提供A股、期货、港股等市场交易服务，佣金费率低于万2.5。
　　金融电子商务服务业务，主要是通过天天基金，为用户提供基金第三方销售服务，这项服务的盈利模式是渠道费用。
　　金融数据服务，主要是choice数据库，主要服务客户机构投资者和部分个人投资者，刺客也有用过他家的，几千块一年。
　　互联网广告业务，主要是东方财富网、股吧、APP等互动社区等页面插入广告，赚广告费。
　　2020年上半年，东财交易服务业务赚了20.70亿，占总营收62.03%；卖基金渠道费赚了11.43亿元，占总营收34.25%；卖数据赚了8390万，占总营收2.51%，卖广告赚了4048万元，占总营收1.21%。
　　主要的营收贡献是佣金业务和交易服务业务（含两融），业务中增速最快的是金融电子商务服务业务（也就是卖基金），这项业务增长了102.25%。
　　上半年国内市场走势领先全球，基民的数量也在暴增，据公开数据统计，目前国内基民数量高达8000万人。
　　上半年公司互联网金融电子平台共计实现基金认（申）购（含定投）76,757,139笔，基金销售额为5,683.63亿元，其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）61,152,876笔，销售额为2,899.65亿元。
　　第三，看未来
　　金融领域的负债端跟传统行业不同，比如银行大量的负债是居民的存款，东财564.68亿流动负债里有458.38亿元是代理买卖证券款。公司2019年财务费用还有盈余，2020年中期财务费用开支4600万元，负债端是比较健康的。
　　东财未来最大的看点应该是金融电子商务业务，在理财利率下滑的趋势背景下，未来银行存款逐步转向股市是大势所趋，海量资金将通过基金产品进入市场。目前东财二级市场市值2161亿元，对应估值59.74倍，在券商里不算便宜，考虑到中长期的资本市场发展，这个估值也不算特别贵。