主要观点：

2月份钢价先跌后涨呈现高位震荡，市场交易逻辑由春节前的强预期开始转向现实交易。在节后产量快速恢复、需求复苏不及预期的情况下钢价承压走跌，随着中旬下游复工复产加快带来需求回暖，供需关系有所好转，板材率先迎来去库，加之高成本支撑，钢价低位反弹创出年后新高。

从基本面来看，春节后钢材产能回升，在利润低位修复和需求预期支撑下，钢厂复产较快，特别是电弧炉开工率的快速攀升对建材带来较多增量；随着元宵后工人返岗率提升，下游项目开工率不断增加，需求呈季节性复苏，钢材也迎来节后去库阶段。

一、行情回顾

截止2月28日，全国25个主要城市HRB400螺纹钢价格均价4307元/吨，环比下跌31元；SH地区螺纹钢报价4240元/吨，环比上涨10元/吨；期货主力合约收盘4174元/吨，环比上涨31元/吨。进入2月份后，现货市场表现较为稳定，整体波动幅度不大，但期货波动明显加剧，主力合约高低价之间波动幅度300元，月K线收出上下长影线。

从市场逻辑来看，随着2月开始进入需求验证阶段阶段，现实供需的交易权重上升，春节后下游复工比例较低，需求释放不及预期，加之钢价涨至高位，商家兑现利润离场导致钢材价格持续回调，但随着元宵后工人返岗率提升，开工项目开工率加速，需求出现回暖，钢价至中旬再次开启上涨。

图1：现货价格

来源：MYSTEEL、华联期货研究所

图2：主力合约

来源：MYSTEEL、华联期货研究所

二、供应：铁水产量仍有回升空间，但增幅有所放缓

钢价从节前开启上涨之路，钢厂利润有所修复，而且随着在经济复苏预期下，钢厂在节后的复产节奏较快，其中高炉复产较为稳定，电炉复产明显提升。1-2月份统计没有公布粗钢统计数据，但根据钢协统计重点钢企的生产来看，2月下旬共生产粗钢2092.83万吨，日均209.28万吨，环比增至1.49%。市场机构预计1-2月份全国粗钢日均产量在260万吨左右。

图3：粗钢产量（旬度）

图4：日均铁水产量

从钢厂开工情况来看，截止2月24日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.98%，环比前周增加1.44%，同比去年增加7.54%；高炉炼铁产能利用率86.97%，环比增加1.22%，同比增加9.36%；钢厂盈利率38.96%，环比增加3.03%，同比下降44.16%；日均铁水产量234.1万吨，环比增加3.29万吨，同比增加25.25万吨。虽然钢厂整体盈利水平依旧偏低，但是受到旺季消费预期带动，钢厂生产饱和度提升，高炉开工率高于去年同期。

另外钢联调研的全国87家独立电弧炉钢厂平均开工率为64.91%，环比增加3.94%，同比增加9.83%；平均产能利用率为53.24%，环比增加4.90%，同比增加3.24%。电弧炉钢企开工率从春节低位5.8%回升至64.91%，节后的积极性更高，复产节奏更快，随着钢价的上涨体现电弧炉钢企生产的灵活性。

从品种产量上来看，随着钢厂陆续复产，钢材产量明显增加。2月份螺纹钢周度产量呈持续增加，月均周度产量256万吨，环比增加20万吨；热轧月均周度产量307万吨，环比增加6万吨。长板材之间的产量出现分化，长材厂量由于短流程电弧炉复产带来较多增量，板材则先升后降，预计随着消费旺季临近，钢厂复产仍有增量空间。

对于未来的复产空间来看，一方面要考虑钢厂利润情况，一个是两会限产。近期随着铁水产量增加，原料价格表现坚挺，焦炭铁矿价格仍处高位，而节后电炉快速复产和废钢供应偏低，需求端对废钢价格带来支撑，因此钢厂利润依旧偏低，同时考虑目前长短流程钢厂的产能利用率回升至近年同期水平，在低利润背景下钢厂继续复产空间受限。另外则是三月份面临两会期间限产，近期北方地区受天气污染影响，对高炉钢厂生产仍有影响，虽然没有直接对钢厂进行停限产，但也出现一定的控产情况。

总体来看，钢材产量将延续回升，但受产能和利润影响，预计螺纹钢产量的回升节奏会逐渐放缓。

图5：钢厂盈利率

图6：高炉开工率

图7：电炉开工率

图8：螺纹钢产量

来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所

三、需求：终端消费积极性回升，强度仍有待验证

我国钢材消费主要用于建筑业和制造业，螺纹钢用量集中在房地产和基建行业。

首先，市场对今年国内经济复苏确定性较高，在面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力和外部环境动荡不安带来的挑战下，宏观政策调控力度加大，随着国内稳经济政策措施持续发力，推动经济继续企稳向好，市场对总需求复苏存在较好预期。

2月份制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，比1月上升2.5个百分点，创近十年高点，制造业景气水平继续上升。节后复工复产叠加疫情影响逐渐消退，显示国内经济增长内生动能进一步强化。2月建筑业PMI回升3.8个百分点至60.2%，重大项目集中签约开工期，以及房地产企业融资环境改善，对施工形成支撑。

从具体行业来看：

地产方面，从去年11月份开始，房地产支持政策频出，虽然难以改变行业下行周期，购地面积、新开工数据等仍处低位，但是短期仍有利于房地产的筑底回暖，据克而瑞监测30城市成交面积同环比均超4成，同时部分城市土拍市场也有所好转，显示市场开始稳步修复，随着国内经济逐渐复苏，居民在预期好转后仍有望提高购房意愿，有利于房地产市场销售-开工的正向循环。

基建方面，上半年在经济复苏基础尚不牢固的情况下，政府投资仍是重要支撑，今年提前下达2.19万亿的专项债额度将继续助力基建端发力，根据百年建筑调研数据也印证了当前建筑开复工进度主要是市政>基建>房建。

总体看，虽然地产用钢恢复有限，但市场信心在修复，房地产有望筑底企稳，基建维持较高增速，其用钢需求仍可期待。

从微观的数据来看，据百年建筑调研，截至二月初二（2023年2月21日），全国12220个工程项目开复工率为86.1%，周环比提升9.6个百分点，农历同比提升5.7个百分点，随着工人陆续返岗，终端工地复工在加速。从建材成交来看，上周周均值在16.46万吨，而且也有日成交在20万吨的表现，市场的刚需采购和投机需求增加，另外螺纹钢表观消费量不断上升状态，近年同期较高水平。

预计3月份进入钢材消费旺季，用钢需求有望继续季节性恢复，但是消费强度将仍待验证，可关注建材市场每日成交情况。

图9：建材成交量

图10：沪市终端线螺采购

图11：表观消费量

图12：30大中城市：商品房成交面积（周）

来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所

四、库存：库存水平低于往年，关注去化进度

截止到2月24日当周，五大钢材库存下降30.95万吨万吨至2355.56万吨；螺纹钢库存减少11.51万吨至1253.24万吨；热卷库存减少7.86万吨至386.54万吨。

每年1、2月份均是进入淡季累库阶段，3月后开始进入去库阶段，往年均是在春节后第二或第三周出现库存高点，今年库存也如期迎来拐点。就螺纹钢库存来看，今年累库水平相对较低，当前库存绝对量处于近年低位，且库存高点出现快于往年，预计春季去库压力不大。

图13：五大品种库存

图14：螺纹钢库存

图15：钢厂库存

图16：社会库存

来源：MYSTEEL、华联期货研究所

五、期现价差

截止2月28日，北京地区螺纹钢报价4160元/吨，SH地区螺纹钢报价4240元/吨，广州地区螺纹钢报价4520元/吨，螺纹钢主力合约收盘价4174元/吨。2月份钢价先跌后涨，呈V形走势。

基差，月初基差扩大后快速收回，市场给予需求预期较高估值，期现维持低基差状态。

月差，05-10合约价差窄幅波动，近月合约受需求验证和产量回升过快压制，但市场对远月需求修复预期较好，远月合约走势相对较强。

螺卷差，热卷供需较好，产量维持低位，库存较快迎来去库，价格表现强于螺纹钢。

图17：螺纹钢基差

图18：热卷基差

图19：RB月差

图20：螺卷差

来源：MYSTEEL、华联期货研究所

六、结论

展望3月份，钢材供需将延续双增状态。供应端，钢厂高炉仍有复产计划，日均铁水产量存在上升空间，但是考虑目前长短流程钢厂的产能利用率回升至近年同期水平，在利润偏低的情况下钢材产量增幅会有所放缓。需求端，房地产供需回暖，销售和土地成交出现同比增加，基建受专项债前置支撑有望维持较高增速，2月制造业PMI明显上升创近十年新高，微观层面的市场成交或表需也呈现季节性回升之势，但地产用钢需求强度恢复有限；钢材库存随着需求旺季来临将进入去化阶段。

综合来看，今年国内经济将逐渐复苏，伴随着两会召开，国内宏观将延续稳中向好氛围，三月份钢市供需延续改善，将支撑钢价高位运行，但市场会更加关注需求的回升斜率，旺季消费强度将决定钢价上涨高度，需持续跟踪库存的去化进度。另外需注意美联储加息对市场风险偏好的影响。

操作上，RB2305合约参考4100-4400区间运行，看好成材需求，建议维持回调做多思路。

套利：无。

重点关注及风险因素：

钢厂复产节奏加快、终端需求释放证伪、宏观政策不及预期。

华联期货 孙伟涛