上周五，国内股市、期市收盘后，欧美金融市场“诡异”暴跌。美股道指重挫460.19点，标普跌幅1.9％，纳指跌幅2.5％，英国富时100跌幅2.01％，法国CAC40跌幅2.02％，德国DAX30跌幅1.61％……国际期货品种方面，NYMEX原油期货跌幅1.68％报收58.97美元/桶，布油跌幅1.30％报收66.79美元/桶，伦铜跌幅1.67％，创近三个月来最大单周跌幅，只有贵金属、美元、美债等避险资产上涨，可谓是又一次“倒春寒”。

分析人士指出，周五晚欧美股市大跌主要原因在于欧元区、德国、法国和美国的Markit制造业PMI数据均不佳，金融市场对全球经济衰退的担忧卷土重来。尤其是反映经济衰退预测指标的美债收益率出现了12年未见的“倒挂”，从而引发全球风险资产暴跌。

外围市场暴跌，美债收益率曲线“倒挂”

上周五国际债市和股市表现出了较大幅度的波动，欧元区、德国、法国和美国的Markit制造业PMI数据均不佳，再度引发市场对全球经济失速的担忧，欧美股市出现大幅下跌。

上周五晚，3月期美债收益率升破10年期美债收益率，经济学家认为，这种12年未见的美债收益率曲线“倒挂”重现，或许是经济衰退的前兆。

什么是美债收益率曲线“倒挂”？

美债收益率曲线是由短期利率（通常指1年、2年、3年期国债）和长期利率（通常指10年、20年、30年期国债）构成。短期利率在通常情况下是低于长期利率的。由于长期利率反映的是实际的经济发展情况，当长期利率低于短期利率时，这种情况被称为收益率曲线“倒挂”。美债收益率曲线自2007年以来再次出现“倒挂”，间接表明了投资者对未来经济增长的前景并不乐观。

“过去50年来，这种情次只发生过6次，每次信号出现后平均311天，经济就陷入衰退。最近的一次就是2007年10月，‘倒挂’出现后紧接着发生了美国次贷危机，全球金融市场暴跌。”一德期货首席宏观分析师郭士英指出，双赤字激增是美国金融市场的核心隐患，美国经济的影响力和美元的国际地位正行走在下降通道之中。从道琼斯指数的走势来看，三重顶已成，未来下跌的可能性较大。

多因素共振，金价继续上行

上周五晚欧美股市大幅下跌后，黄金再次受到避险资金的青睐，衡量投资者情绪的黄金ETF持仓大增。截至3月22日，全球最大黄金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust黄金持仓量为781.03吨，较上一交易日增长2.94吨，为3月以来最高水平。

“当股票波动性上升时，风险资产遭到抛售，避险资产就成为有效的对冲手段，因此黄金就受益得到了支撑。”招金期货贵金属分析师孟妍妍认为，金价在短期内仍显乐观，主要有四个“助力”因素：一是，上周四美联储“鸽派”声明维持利率不变，年内不再加息，美元升值步伐放缓，对黄金价格形成支撑；二是，美国2月预算赤字同比大增9％创历史新高，美国政府债台高筑这一严重隐患可能会引发下一轮美国经济衰退；三是，3月期美债收益率升破10年期美债收益率，收益率曲线出现“倒挂”，表明美国经济出现衰退的前兆；四是，央行增持黄金以及政治地缘局势的不确定性，都对金价起到重要的支撑作用。

“由于英国脱欧事件仍未落地，欧洲经济更显弱势，在美国经济没有明显走软的情况下，美元仍然坚挺，叠加美股仍处高位，都从上方压制金价的涨势，结合技术面，预计短中期金价将维持1280美元/盎司至1346美元/盎司附近区域振荡。”孟妍妍说。

对国内商品期货走势有何影响？

2018年10月3日，道琼斯工业指数和WTI原油期货同时见顶，之后两者运行趋同，相关性为0.6887。而如果从2016年来看，道琼斯工业与WTI原油期货的相关性高达0.8401，呈现高度相关的关系。上周五，道琼斯指数暴跌，WIT原油也随之走弱，那么后期如果道琼斯指数持续下跌，会对原油包括化工品产生什么样的影响呢？

“道琼斯指数和WTI原油指数近期的高度相关性，具有一定的偶然性。”金石期货分析师黄李强告诉期货日报记者，美联储加息和中美贸易摩擦是导致去年四季度美国股市大幅下跌的重要原因，而上述两个因素同样会对原油价格产生利空影响。不仅如此，道琼斯工业指数成分股中包含杜邦和埃克森美孚这种和原油息息相关的公司的股票，因此两者同时暴跌存在一定的内在联系。

黄李强指出，造成去年美国股市和WTI原油暴跌最主要的原因分别是美国股市估值太高和全球原油供应过剩，因此两者同涨同跌更大程度上还是存在一定的偶然性。事实上，2011年以来道琼斯指数和WIT原油的相关性为-0.5226，长期来看，美股走势对原油的影响并不明显。

“美股和原油走势或将分化。”黄李强对期货日报记者表示，一方面，从美股和原油的基本面来看，影响美股的最主要的原因还是估值和美国经济周期的问题。经过了十年的上涨，美国股市估值普遍较高，从价值投资的角度来看，虽然目前市盈率有所修复，但是仍然处于偏高的水平。另一方面，从美国经济周期来看，同样经过了十年的快速增长，不论是劳动力市场还是通胀水平，都显示美国经济即将进入滞涨期，这也不利于美国股市。由于美国和其他主要经济体经济周期错配，美国经济的滞涨或对全球整体经济影响相对有限，美国经济滞涨对原油的影响也有所减弱。此外，目前原油最大的矛盾是供需矛盾，不仅OPEC和俄罗斯不断减产，委内瑞拉因为国内局势动荡、产量和出口量持续下滑，加之美国拟对伊朗加大制裁力度，因此，后期国际原油的供需格局将会逐渐趋紧。

“美国经济滞涨会对大宗商品产生利空影响，但是这种影响相对有限。一方面，在全球原油供应逐渐趋紧的状态下，原油整体重心是向上的，这决定了工业品的成本重心不断抬升；另一方面，目前国内的供应品价格普遍处于偏低水平，利润和加工费都较低，在成本不出现塌陷的大前提下，向下的空间有限。在这种情况下，除非美国经济出现断崖式的走弱，否则对于工业品的影响相对有限。”黄李强说。

“对农产品来说，尤其是对油脂油料而言，外围市场的下跌并没有对几个主流品种的行情构成太大的影响。”鲁证期货研究所植物油首席分析师史恒昱告诉期货日报记者，CBOT市场上周五跌幅最大的品种是豆油，跌幅不足1.7％，大豆5月合约跌幅仅0.68％，玉米甚至收涨，所以从短期行情的直观表现来看，国际债市和股市的行情对国际和国内农产品不会造成特别显著的影响。如果外围市场进入中长期的下跌阶段，或者更严重一些，市场的心态从担忧上升到恐慌，那么商品一定无法独善其身。

本文源自期货日报

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